短期リターンリバーサルと流動性

Abstract

本論文は，過去1 か月から6 か月の短期間の株価情報に基づいて組成されたポートフォリオがその後の短期間のパフォーマンスに格差をもたらすことを日本の株式市場データを用いて分析した徳永（2003）の再検証が目的である。1977 年から2005 年の長期時系列データを使って分析した結果，徳永（2008）が過去6 か月から3 年の長期間の株価情報に対して報告したリターンリバーサル効果が短期間でも観察される。しかし，長期リターンリバーサルと異なり，Fama-French の3 ファクターモデルによるリスク修正にもかかわらず，短期リターンリバーサル効果は依然として有効であり，とりわけ，売買の厚みが不足した低流動性銘柄群にこの効果は集中している。徳永（2008）の結果とあわせると，日本の株式市場において過去の株価に基づくポートフォリオリターンの相対的な予測可能性は，数か月以内の極めて短期間に対して，かつ流動性の低い銘柄群にのみ存在する。